52gaoapp@gmail.com

2019年盈利下滑至负增长，三季度之前见底。中国出口受全球经济增长放缓叠加中美贸易摩擦的影响而下行，房地产投资也将因棚改缩水、销售与土地成交下滑的滞后影响而下滑。除减税降费与基建加码之外，房地产调控局部放松大概率在明年上半年见到，但税收下滑、地方债务约束与“房住不炒”将限制政策空间。我们预计2019年A股非金融企业盈利同比负增长8.4%，ROE下行至7%左右，主板盈利底部不迟于三季度。2019年广谱利率下行，股权风险溢价上行空间很有限。货币政策重心在于稳经济，国内利率有望温和下行，广谱利率从分化走向收敛。受全球流动性拐点制约，国内货币政策只能“小宽”而非“大宽”。2018年内外因素共同驱动A股ERP上行突破历史+1X标准差（极限+2X标准差），而2019年内部政策对冲（减税降费+民企纾困+监管放松）使得ERP继续上行空间很有限。不确定性更多来自海外，如中美贸易摩擦、美元升值、地缘政治等。美股存在牛转熊的风险，但仅在VIX大幅跃升阶段，在风险偏好和资金流动上对A股形成负面影响。预计A股风格转向较为均衡，小市值真成长弹性更大。行业配置围绕盈利逆周期+政策逆周期两条主线。2019年，相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格，但需等待年报商誉减值集中释放，小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入，价值风格需等待盈利下滑压力减轻。行业配置：1）盈利逆周期—原材料成本下行（火电、生活用纸）、利率下行（水电）、景气趋势逆周期（畜禽养殖、游戏、云计算、军工）；2）政策逆周期—减税降费（建筑、军工）、传统与新兴基建提速（电气设备、基建、5G）、民企纾困潜在加杠杆高端制造业（军工、计算机）。主题投资捕捉体系性与产业性主题增量线索。传统基建（新疆）与区域战略（长三角一体化/上海自贸区），技术周期拐点（5G、云计算）。

多年来，投资者一直对美国企业债券的高风险性颇多诟病。但今年以来，由于市场对经济衰退的担忧不断加剧以及违约率自去年底开始不断上升，投资者对企业债的态度发生明显转变。随着经济增长前景变得愈发低迷、各国央行变得更加宽松，投资者对美国企业债的兴趣大幅上升。

按照财报的定义，微视更像是一个内容分发平台，没有社交属性。实际上，微视正是诞生于腾讯网络媒体事业群（OMG），后者主要负责腾讯网络媒体业务的运营和发展。但随着2017年的二次复活，微视已于2017年年末被调整至腾讯社交网络事业群（SNG），SNG负责以QQ与QQ空间为基础打造大社交平台。

即便如此，中国在芯片设计领域还存在设计工具方面的“短板”。芯片设计需要依赖电子设计自动化工具（EDA），这一工具使设计者能用计算机进行逻辑编译、化简、分割、综合、优化、布局、布线和仿真等工作，最终完成芯片设计。不过，提供该软件服务的主要是3家美国公司。

责任编辑：霍宇昂里昂发表研究报告，指今年第二季内地消费确实经历了广泛放缓，但认为并不需要恐慌，因与5月相比，6月出现了强劲复苏，由其是在撇除汽车的基础上。另一方面，个人所得税的潜在下调亦可能推动今年下半年及明年的消费。不过，该行又指，看见低端消费有进一步走弱的风险，相关消费已由2016年及2017年的支撑增长，转为今年上半年的拖累增长，放缓主要是因经济基本面较弱下的自然正常化。

对政府部门来说，预计每年可节约票据印刷费3000万元以上，而且还可以节约大量运输、保管、销毁等行政成本。对医疗机构来说，可大幅减少收费窗口，有效节约人力物力。同时，由于医疗收费系统与电子票据可自动实时进行核对、统计，有效减少票据管理工作量，也有利于解决纸质票据对账难、易出错等问题，提升医疗机构的业务管理能力。